12.12.1996

In Tabelle 2 sehen wir das Ergebnis einer Umfrage vom Frühjahr 1996 bei 700 deutschen Unternehmen. Ungefähr 23 % der Unternehmen sehen Vorteile in der Durchführung einer europäischen Währungsunion.

Die genannten Punkte entsprechen auch größtenteils den der offiziellen Stellen innerhalb der Europäischen Union. Es sollte sich lohnen, einige der genannten Punkte einmal genauer zu betrachten.

1. Wechselkursrisiko entfällt

Die Bundesrepublik Deutschland ist sehr stark vom Außenhandel abhängig. (Export ca. 1/5 des BIP, d. h. doppelt so hoch wie in Japan und USA) Selbst eine kleine Währungsunion nur zwischen Deutschland, Niederlande, Belgien, Luxemburg, Österreich, Dänemark und Irland (Tabelle 2b) schützt mehr als die Hälfte unseres Außenhandels ein für allemal gegen Währungsrisiken. In diese Länder exportieren wir 2/3 unserer Gesamtausfuhr - gleichzeitig importieren wir von dort fast 2/3 unserer Importe. (In der deutschen Kritik wird hierbei oft erwähnt, daß der größte Teil dieses "kleinen" Außenbeitrags in DM fakturiert wird und somit keinen Wechselkursrisiken unterliegt. Doch dies stimmt nur indirekt. Dem Wechselkursrisiko unterliegt hierbei der ausländische Partner, für den die DM eine Fremdwährung ist. Es wäre von deutscher Seite egoistisch anzunehmen, daß uns dies nichts angeht, den der ausländische Partner kann sich diese Wechselkursrisiken auf Dauer nicht leisten.)

2. Geringere Transaktionskosten

a) Währungstausch
Mit Einführung der EWWU fallen die Kosten des Währungsumtauschs weg. Ein oft genanntes Beispiel hierfür ist eine Reise durch die EU-Länder, mit DM 100,00, die man/frau an jeder Grenze in Landeswährung tauscht - ohne jedoch etwas auszugeben -, am Ende der Reise bleibt nach Abzug der Gebühren noch etwas mehr als die Hälfte des Geldes übrig.
b) Kosten der Absicherung
Interessanter sind jedoch die Kosten der Absicherung von Wechselkursrisiken. (Tabelle 4) Wichtig ist, daß man kleinere Beträge gar nicht bzw. nur gegen hohe Gebühren absichern kann. Kleinere und mittelständische Unternehmen haben schon deswegen kaum die Möglichkeit sich gegen Wechselkursrisiken abzusichern. (Ein anderer - und wichtigerer - Punkt ist die fehlende Sachkenntnis, den wer weis schon wie SWAPS oder andere Absicherungsinstrumente funktionieren.)

Die Europäische Kommission schätzt die Kosten von Devisengschäften einschließlich Kurssicherungsgeschäften auf 40 Mrd. DM jährlich (rund 0,5 5 des BIP der EU).

Inwieweit der Wegfall von Wechselkursrisiken, das Risiko spekulativer Kapitalbewegungen ausschalten kann, möchte ich hier nicht erläutern, da anzunehmen ist, daß die Spekulanten sich nach Einführung des Euros ein neues Zielobjekt suchen werden. (Der Euro gegen die Nicht-an-derWährungsunion-teilnehmenden-Länder.)

Interessant könnte für Deutschland jedoch sein, daß ein Leistungsbilanzdefizit nicht mehr durch Kapitalimporte ausgeglichen werden kann.

Auf die Punkte 3 bis 7 werden wir bei Nennung der Nachteile noch eingehen. Diese Punkte könnte man/frau auch als Folge von Keynes Theorie der festen Wechselkurse und der damit entstehenden "Produktion von Sicherheit" beschreiben.

Eine Wirtschafts- und Währungsunion kann aber auch andere Vorteile bieten, die nicht unbedingt mikroökonomisch begründen sind.

" Die Fusion der nationalen Finanzmärkte wird ferner die Schockabsorptionsfähigkeit gegenüber monetären Schocks von außen vergrößern. Ein gemeinsamer, großer Finanzmarkt wirkt wie eine Risikoversicherung auf Gegenseitigkeit."

Diese Risikoversicherung sollte eigentlich schon mit Gründung des EWS funktionieren. Jedoch zeigte sich, daß hauptsächlich, die DM - dank der Bundesbankpolitik - als Fluchtwährung akzeptiert wurde. Dies bedeutete jedoch für die DM eine ständige Aufwertungstendenz. Wird in Krisensituationen der US-$ verlassen, werden die Fluchtgelder zum großen Teil in der DM geparkt. (Die Folge ist eine Aufwertung der DM). Ein großer Europäischer Binnenmarkt kann Spekulationen des Marktes gegen den US-$ ganz anders aufnehmen als Deutschland allein.

Wenn über die EWWU gesprochen wird, werden meist auch nicht ökonomische Ziele bzw. Vorteile genannt. Diese politischen Ziele wollen wir uns jedoch nicht betrachten.

Der für mich (als Endverbraucher) wichtigste Nachteil einer Währungsunion, wurde leider von den 700 Unternehmern nicht genannt.

Inflation - denn der Vorteil von fehlenden Wechselkursrisiken kann evtl. durch eine Erhöhung der Preisniveaus erkauft worden sein. Die innerhalb der EWWU entstehende Inflationstendenz soll hauptsächlich durch zwei Punkte entstehen:

1. "schlechte" Zentralbankpolitik (Europäische Zentralbank)
Vertrauen in die Geldpolitik - in die deutsche Geldpolitik.

2. Nichteinhaltung der Konvergenzkriterien nach dem Tag X

Kritisch wird auch der Verlust einer nationalen Autonomie betrachtet. Um die nationale Autonomie nicht zu verlieren und doch gleichzeitig Wechselkursstabilität zu gewähren, werden oft internationale Abkommen vorgeschlagen. (Das EWS oder Bretton Woods wären solche internationale Abkommen.) Gleichzeitig wird das Scheitern der bisherigen internationalen Abkommen (d. h. Wechselkursschwankungen) als eine Prophezeiung für die EWWU gedeutet. Das Problem der Transaktionskosten beim Währungsumtausch würde jedoch bestehen bleiben.

In der Volkswirtschaftslehre gibt es, wie in den meisten Wissenschaften, fast immer mehrere Herangehensweisen an ein bestimmtes Thema und je nach gewähltem Weg unterscheiden sich dann die Ergebnisse. So ist es dann auch kein Wunder, daß über den Euro eine höchst gespaltene Auffassung gibt.

Das wichtigste an der jetzigen EWWU, ist das erste "W". Die Europäische Wirtschafts- und Währungsion darf nicht zu einer reinen Währungsunion ausarten. Die Wirtschaftsunion ist bei der erfolgreichen Umsetzung der EWWU (Europäischen Wirtschafts- und Währungsunion) genau so wichtig. (Vielleicht sogar noch wichtiger?)

Ist die deutsche Stabilitätspolitik der deutschen Bundwirklich

Tabelle 1

• 1. Preisstabilität: Die Inflationsrate darf höchstens 1,5 Prozentpunkte über den besten drei Ländern liegen.
• 2. Staatsverschuldung:
• a) Defizit der öffentlichen Haushalte: höchstens 3% des Bruttoinlandsproduktes
• b) Schuldenstand der öffentlichen Haushalte: nicht mehr als 60% des Bruttoinlandsproduktes
• 3. Langfristiger Zins: höchstens 2 Prozentpunkte über den besten drei Ländern bei der Preisstabilität
• 4. Wechselkursstabilität: Teilnahme am Wechselkursmechanismus des Europäischen Währungssystems (EWS) in der normalen Bandbreite

Tabelle 2

Tabelle 2b - Größenverhältnisse

Quelle: EU-Kommission, OECD, Bankgesellschaft Berlin AG

Tabelle 3

"1. Eine Wirtschafts- und Währungsunion kann als erstrebenswertes Ziel des europäischen Integrationsprozesses angesehen werden. ...

2. ...

3. Die in Maastricht festgelegten Konvergenzkriterien sind zu weich. So ist unter anderem nicht irgendeine relative, sondern allein eine in absoluten Werten definierte Preisniveaustabilität als ökonomische Vorbedingung für den Eintritt in die Wirtschafts- und Währungsunion zu fordern.

4. ... Ist der Zeitpunkt erreicht, besteht die Gefahr, daß insbesondere das Inflationskriterium und das Defizitkriterium einer ‘tragbaren Finanzlage der öffentlichen Hand’ politisch verwässert werden, um Diskriminierungen einzelner Länder zu vermeiden.

5. Die Europäische Zentralbank wird

6. Als Voraussetzung

7. Einen Konsens,

8. ... [Finanzausgleich]

9. ... Die Verwirklichung des EG-Binnenmarktes benötigt oder erzwingt keineswegs eine gemeinsame europäische Währung.

10. Die überhastete Einführung einer Europäischen Währungsunion wird Westeuropa starken ökonomischen Spannungen aussetzen, die in absehbarer Zeit zu einer politischen Zerreißprobe führen können und damit das Integrationsziel gefährden.

11. Die Beschlüsse von Maastricht, nicht die Kritik an ihnen, gefährden ein konfliktarmes Zusammenwachsen in Europa."

Tabelle 4 - Wechselkursrisiken

Ein deutscher Exporteur erhält in 3 Monaten FRF 1.000.000,-- (1 Mio.), gleichzeitig hat ein deutscher Importeur einen Vertrag abgeschlossen, in welchem er sich verpflichtet Ware im Wert von 1 Mio. FRF an einen französischen Händler zu verkaufen. Der Importeur erhält sein Geld in 3 Monaten.

Die deutschen Händler können den drohenden Verlusten aus Wechselkursrisiken durch Absicherungen entgehen.

Eine mögliche Variante wäre hier ein SWAP. Der Importeur und der Exporteur tauschen (swappen) ihre Verpflichtungen gegenseitig, d. h. der Importeur zahlt in 3 Monaten DM 296.500,00 an den Exporteur und erhält von ihm im Gegenzug FRF 1 Mio. Mit diesen FRF kann der Importeur seine Rechnung in Frankreich bezahlen. Der Exporteur erhält diese FRF 1 Mio. von seinem französischen Geschäftspartner.

Banken suchen solche SWAP-Partner und erhalten für diese Dienstleistung eine Provision. Jedoch sind diese Provisionen geringer als die evtl. entstehenden Kursverluste.

Tabelle 5 - Konsequenzen für den Anleger

Wir weisen an dieser Stelle nochmals ausdrücklich darauf hin, daß die hier vorliegenden Texte auf Informationen öffentlich zugänglicher Quellen basieren. Die hier gezogenen Schlüsse stellen unsere derzeitige Meinung dar, diese kann sich ohne Vorankündigung ändern. Die gegebenen Zinsprognosen und Anlageempfehlungen können nur unverbindlich sein und sind keine Garantie für tatsächliche Kursgewinne.

Fall 1: strikte Einhaltung der Konvergenzkriterien

- kurzfristige Anlage: von den erwarteten höheren Zinsen im kurzen Bereich werden der Geldmarkt und die Renten profitieren. Somit empfiehlt sich eine Anlage in entsprechend investierten Fonds. Anlagewährung DM, leichte Beimischung von Schweizer Franken.

- langfristige Anlage: Anlage in Hartwährungen wie zum Beispiel dem Holländischen Gulden, Yen und Schweizer Franken, die entweder unmittelbar von der Währungsunion profitieren oder gar nicht berührt werden.

Fall 2: Ausnutzung des Interpretationsspielraumes

- kurzfristige Anlage: Geldmarktfonds in US$, jeweils mit einer leichten Beimischung von SFr im Portfolio.

- langfristige Anlage: für Aktienfreunde: In Aktien von international operierender Konzerne investieren, die durch den zunächst gegenüber den Hartwährungen der Europäischen Union schwächeren Euro nicht beeinträchtigt werden. Im Rentenbereich in Hochzinswährungen investieren, die von der Währungsunion profitieren werden.

Fall 3: Verschiebung der Währungsunion

- kurzfristige Anlage: im Geldmarkt oder im kurzläufigen Rentenmarkt empfehlen wir den kurzfristige Geldmarktfonds in DM, jeweils wieder mit einer eventuellen Beimischung an Schweizer Franken.

- langfristige Anlage: Im Aktienbereich favorisieren wir deutsche Aktienfonds oder einen europäischen Blue Chips Fonds sowie "Schweizeraktien"